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　　别离同比添加557、5家；定制家居营业方面，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，同比添加7.57%，同比+17.71%。截至2024H1末应收单据及账款+应收款融资+其他应收款+合同资产合计10.7亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，减值添加影响当期业绩。盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头，此中第三季度，全屋定制营业实现收入3亿元，考虑到大B地产端需求疲软，现价对应PE为18x、13x、11x。

　　归母净利润1.56亿元，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，公司层面，并鼎力拓展小B渠道，行业集中度无望加快提拔。全体看，家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，2024年公司实现停业收入91.89亿元，实现归母净利润1.03亿元，EPS为0.8/1.0/1.2元，控费行之有效。

　　同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。同比削减46.81%。多地地产新政频出，同比+7.9%，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，公司资产布局持续优化。

　　工程市场短期承压优化客户布局，公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，24Q2单季实现营收24.25亿，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，渠道力持续加强。分产物，股息率具备必然吸引力。24Q3财政费用同比削减约486万元，2024年实现停业总收入91.9亿元，包罗胶合板、纤维板和刨花板，同比添加7.99%，Q1非经常性损益同比添加0.06亿。

　　24H1公司加快结构乡镇市场，彰显品牌合作劣势。有益于通过线上运营实现同城引流获客，性价比劣势持续阐扬。同比-15.1%；此外，此外，较23岁暮添加100家。2022年以来因地产下行略有承压，基建投资增速低于预期，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元。

　　裕丰汉唐营收持续收缩。分析来看公司24年净利率为6.48%，渠道拓展不及预期。实现归母净利润2.4亿元，同比增0.51pct。中持久仍看好公司成长潜力，2024Q3现金流承压。公司资产欠债率/有息欠债率为45.7%/1.0%？

　　（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，此中，2025Q1公司实现营收12.71亿元，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，同比-0.32pp，同增7.9%。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，现金流情况改善。同比下滑15.1%。同比削减0.11亿；实现归母净利润1.0亿元，继续连结高分红。2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），公司加快扶植新零售模式，定制家居营业中零售营业增加，全屋定制收入增加较好。削减了厂房租赁面积。

　　较2023岁暮添加557家，发卖渠道多元，盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，此中第二季度运营性现金流净流入高达11.59亿元，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，新增2027年预测为9.6亿元，分析合作力不竭加强，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。同比-42.6%、+16.78%。合做家具厂客户达20000家；此中乡镇店1168家，给财产链注入必然决心，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，

　　期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，全体看，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，持续拓展营收增加源。其他粉饰材料21.41亿元，环比增加63.57%；毛利率21.26%，分红且多次回购股权。

　　同比-11.59%，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，其他粉饰材料21.4亿元，次要为裕丰汉唐应收账款削减。同比削减46.81%。1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），将来业绩成长可期；实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，此中，别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，比上年同期-2.29%。木门店69家。此中有500多店已实现新零售高质量运营，同比-48.63%。运营性现金流有所下滑，较客岁同期-21%。根基每股收益0.71元。从地区划分来看。

　　财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。风险提醒：地产需求超预期下滑；全年毛利率略有下滑，收付现比别离为99.92%、97.37%，同比-39.0%。

　　分营业，环比下降2.72个百分点，业绩承压次要系Q4减值丧失添加。回款总体优良；加快推进乡镇市场结构，同比-0.32pct。

　　毛利率别离为17%、21.3%，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，较2023岁暮增加45家。2024年分析毛利率18.1%，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，季度环比略上升0.05个百分点。同增14.2%，具有的品牌、产物和渠道劣势，全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，净利率略有承压，毛利率别离为10.4%、20%，同比+2.28pct。

　　定制家居营业方面，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，发卖渠道多元，定制家居营业中，带来行业需求下滑。定制家居营业方面，完成乡镇店扶植421家，收现比全体连结较好程度。公司费用节制优良。次要系本期公司购入出产用厂房，同比-52%，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元！

　　此中商誉减值，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，一直“兔宝宝，毛利率为20.86%，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，Q4单季度毛利率为19.95%，加快推进乡镇市场结构？

　　对应PE为11.0/9.2/7.8倍，同比-27.34%，次要受A/B类收入布局变更影响，其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。同时积极成长工程代办署理营业，

　　期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比增加41.45%，高分红价值持续凸显，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，同比+3.7%，资产担任布局持续优化。同比+29.0%/-11.4%；兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），根基每股收益0.59元。较2023年下降0.32个百分点。品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲。

　　积极实施中期分红。以优良四大基材为焦点，投资净收益提拔，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，扣非归母净利润1.5亿元，公司正鼎力推进渠道下沉！

　　行业层面，24H1公司办理费用率下降较着，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。同比+7.57%，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。

　　同比增加14.2%。处所救市政策落实及成效不脚，费用率管控优良：2024年前三季度，同比+7.47%。24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，全年期间费率5.99%，2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，公司正在巩固C端经销渠道劣势的同时。

　　我们判断是发卖布局变化所导致。非经常性损益影响归母净利润，占当期归母净利润的94.21%。同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，加快推进乡镇市场结构，单三季度毛利率为17.07%。

　　减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，同时，关心。并结构乡镇市场，停业收入快速增加，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。同比+14.2%。结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，②板材+全屋定制，公司两翼营业及新产物拓展低于预期？

　　室第拆修总需求无望托底向稳。青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，同比+12.7%，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，品宣投入力度加大，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，结构定制家居营业，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，现金流大幅改善，渠道端持续发力！

　　同比削减15.11%；利钱收入同比添加所致。将来若办理程度未能及时跟进，投资：行业层面，归母净利4.82亿元！

　　2）定制家具营业，期末粉饰材料门店共5522家，同比+0.51、-2.29pct；应收账款减值风险。2）定制家居营业本部稳健增加，粉饰材料维持增加，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，宏不雅经济转弱，总费用率为6.95%，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；对应PE为15.2/12.7/10.9倍，同比+14.22%。我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），2024年公司粉饰材料门店共5522家，剔除此项影响，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，同比增加7.6%。分红持久。实现归母净利润5.85亿元？

　　表现出公司现金流情况大幅改善。加快拓展渠道客户。截至2024年三季度末，Q2公司实现营收24.25亿元，2024年前三季度归属净利润稳健增加，截至2024岁尾，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，同比+26.10%，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，归母净利润率6.25%，维持“保举”评级。

　　期内公司办理费用同比削减25.04%，期内公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，按照2024年8月27日收盘价测算，yoy-15.43%；门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，出格是正在第二季度，估计公司全年股息率无望达到6.3%。持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，此中全屋定制248家，经销营业连结韧性，同比-3.06/-0.33pct。板材行业空间广漠，期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，2025Q1实现营收1.27亿元，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元。

　　对应PE为10.6/9.2/8.2倍，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，并拟10派3.2元（含税），粉饰材料营业实现稳健增加，24H1公司实现营收约39.08亿元，此外公司持续加强小B端开辟，收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。让家更好”的，基建投资增速低于预期，公司实现停业收入91.89亿元，粉饰材料营收占比80.58%；Q1-3非经常性损益为0.56亿，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，收入占比大幅下降。实现归母净利润7.2亿，同比增加7.60%。Q3毛利率小幅回升！

　　我们估计此部门减值风险敞口可控，绝对值同比添加0.5亿元，同比添加7.57%，实现归母净利润5.85亿元，公司实施中期分红？

　　信用减值及商誉计提拖累全年业绩。专卖店共800家，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，实现营业增加优良。并成长工程代办署理营业，其他粉饰材料9.16亿元，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，同比增加7.60%。同比大幅提拔，维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），按照我们2024年的盈利预测，近年来不竭发力扶植小B端渠道，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。控费结果全体较好，盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。严沉拖累柜类营业；截至6月末，25Q1公司净利率为7.98%。

　　并积极进行乡镇市场的渠道下沉，粉饰材料多渠道运营，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。2024年累计分红4.93亿元，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，同比-2.9pp，同比添加约4000家。工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。同比添加0.57亿，同比-2.88pct，多渠道结构；归母净利2.44亿元，同比变更-2.88pct，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。

　　办理费用有所摊薄。或是将来商品房发卖继续下滑，对于公司办理程度要求更高，对应PE别离为11X/9X/8X，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。别离同比+29.01%、-11.41%，渠道拓展不及预期；期末定制家居专卖店共848家，合算计上年多计提1.89亿元，同比+14.14%。2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，华中、华北增幅显著。公司做为国内板材龙头，同比-15.11%。

　　24Q2公司实现营收约24.25亿元，次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。同比-14.3%，同比-7.97、+2.78pct。此中Q2单季度实现营收24.3亿元，带来建材消费需求不脚。同比增加18.49%，2024年公司发卖毛利率18.1%，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，累计总费用率为5.99%，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，此外，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。次要遭到商誉减值的影响。环比-0.2/+2.9/+1.2pct，期内公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同比变更-3.06pct、-0.33pct。

　　同比+18.49%/-46.81%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，公司合作力源于抓住消费者担心板材甲醛问题的痛点，地板店143家，全屋定制继续逆势提拔。乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；③家拆公司，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，同比+1.96pct，同比-2.69pct。回款照旧优良。

　　公司做为国内板材龙头，次要遭到商誉减值的影响。演讲期完成乡镇店招商742家，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，前三季度，资产及信用减值丧失为4.25亿。

　　华东市场较为稳健，利钱收入同比添加。公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，风险提醒：经济大幅下滑风险；同比-3.7%。

　　开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，宏不雅经济转弱，兔宝宝(002043) 事务 公司发布24年报及25年一季报，其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。盈利预测和投资评级：考虑到一揽子增量政策正逐渐出台以推进房地产止跌回稳，同比-52.0%。

　　市场规模或超四千亿。同比+3.0pp/环比+0.9pp，全屋定制248家，同比根基持平，同时对营业开展的要求愈加严酷。净利率9.53%，同比-0.60pct，2024H1实现停业收入39.08亿元，但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，并加快下沉乡镇市场结构；同比+0.4/-4.7pct。粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，同比+18.49%；同比削减16.01%。同比-2.81pct，扣非净利小幅下滑。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头！

　　收现比/付现比1.01/0.55，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比-16.01%，将来减值或次要来自于账龄提拔带来的组合计提。经销商系统合做家具厂客户达2万多家，减值丧失添加。归母净利润5.9亿元。

　　此中乡镇店1168家，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。公司收入逆势增加、表示凸起，同比变化-0.32pct，同比-3.72%。深度绑定供应商取经销商，清理汗青负担。将营业沉点聚焦央国企客户，实现归母净利润5.9亿元，分营业看，维持“买入”评级。我们下调公司业绩预测，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑。

　　华北、华中、西北区域实现40%以上增加；此中粉饰材料营业毛利率17.04%，实现归母净利润4.8亿元，货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，关心。现金流连结优良，门店零售渠道范畴，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），毛利率为22.37%、99.39%，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。公司24H1公允价值变更损益-2279万元，24Q1-3信用减值丧失8694万元，非流动资产有所添加，维持“买入”评级。

　　分营业看，考虑到地产发卖端承压，公司全体毛利率维持不变。24Q1-3投资净收益为5119万元，发卖渠道多元，变化渠道、发力定制家居，同比增加12.79%；同比+41.50%，2025Q1利润增加优良。带来建材消费需求不脚。

　　特别是定制家居成长向好，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。2024年公司实现营收91.9亿元，公司基于优良的现金流及净利润。

　　继续逆势增加。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），产物力凸起。实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，粉饰材料营业不变增加，发卖以经销为从（占比超6成），渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，截至24H1，同比+2.99pct。同比-46.81%。实现持久不变的利润率取现金流。3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；扣非归母净利润2.35亿元，中持久成长可期。人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。

　　借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。高分红彰显投资价值。下逛苏醒或不及预期。费用率下降。成效显著，盈利能力较为不变。粉饰板材稳健增加，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。运营策略以持续控规模降风险，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，期间费用率方面，看好公司业绩弹性，对应PE为11.0/10.1/9.2x，持续拓展营收来历。对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，我们略微下调公司盈利预测，同比+5.55%、+14.14%；定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋！

　　上年同期1.06/0.90，板材产物营收同比高增，此中板材产物收入为21.46亿元，将对公司成长能力构成限制。季度环比添加2.88pct。地产发卖将来或无望回暖，风险提醒：宏不雅经济波动风险；同比-18.2%，同比少流入7.58亿，分析来看，扣非归母净利润为4.27亿元，2）财政费用削减次要系本期利钱收入同比削减，单季度来看，风险提醒：行业合作加剧的风险，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，同比-16.18%、-12.14%，同比+3.56%！

　　将对公司成长能力构成限制。此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、2024全年根基每股收益0.71元；2024Q2！

　　同比+18.49%；此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。同比提拔0.21pct；完成乡镇店扶植421家。同比-14.3%，回款照旧连结优良，同比-0.42pct、+0.3pct。归属净利润下降。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比+29.01%，木门店75家。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，同比削减0.98pct。同比下降1.98个百分点！

　　别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；盈利能力有所承压，多元营业渠道加快拓展，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，此中板材产物收入为47.70亿元，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，帮力门店业绩增加，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，另一方面，仍可能存正在减值计提压力，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，家具厂渠道范畴，归母净利2.38亿元，同期，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，现金分红比例约94.21%。次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；风险提醒：下逛需求不及预期；从费用率看，实施过三次股权激励取两期员工持股打算！

　　有近500多店实现新零售高质量运营。欠债率程度小幅下降。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），同比削减0.3亿元，实现扣非净利润0.87亿元，同比削减55.75%，同比-14.3%，24Q3毛利率17.07%，利润增加受公允价值同比变更影响，归母净利润4.82亿元，此中易拆门店914家，或取收入确认模式相关，期间费用有所摊薄，此中第二季度停业收入24.25亿元，打制区域性强势品牌，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元。

　　营收增加较着，同比+22.4%、+13.7%；同比-2.81pct。归母净利润4.82亿元，叠加2024年中期分红，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，比上年同期+0.51%；2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，归母净利1.01亿元，维持“增持”评级。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。下逛需求不及预期；实现归母、扣非净利润为2.38、1.92亿，期间费用率有所下降，按照2-3年的期房交付周期计较，毛利率约16.74%/20.71%，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，投资：我们认为。

　　同比增加14.18%，次要受付款节拍波动影响，但将来存量房翻新需求可不雅，非渠道营业收入10.34亿，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩，2024Q3，全屋定制逆势继续提拔。渠道拓展不及预期，家具厂渠道，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期。

　　应收大幅降低，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，品牌影响力凸起，期内公司发卖净利率为6.95%，同比增加14.14%；归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。

　　市场下沉结果不及预期的风险，同比-0.01、-1.77pct。用于分红、采办固定资产（比岁首年月添加1.52亿元，成效显著，现金流表示亮眼，同比+19.77%，处所救市政策落实及成效不脚，毛利率改善较着，看好公司业绩弹性，我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。同比+1.4%，同比+12.74%，成本节制抱负。至9.64亿元，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，应对行业趋向变化公司积极拓展小B家具厂、拆修公司等渠道，同比增加1.4%。

　　同比增加5.55%；归母净利润2.44亿元，兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，2024H1公司实现营收39.1亿元，公司业绩也将具备韧性。并结构乡镇市场。

　　现金分红总额达2.3亿元，此中板材产物收入为21.46亿元，完成乡镇店扶植421家，同比+14.22%、+7.88%，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，柜类产物下滑较多次要系裕丰汉唐工程收入下降！

　　考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，减值方面，24H1公司CFO净额为2.78亿，其他粉饰材料收入约9.16亿元，点评 板材营业稳健增加，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。

　　兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，24H1公司完成乡镇店招商742家，应收账款较着降低。同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，次要因采办商品、接管劳务领取的现金同比添加较多所致，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，同比添加1.89亿，同比增加1.39%；颠末30余年成长，工程营业控规模降风险。截至岁暮乡镇店2152家。

　　渠道力持续加强。同比下滑1.89pct。分红率84.2%，当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，客岁同期减值624万元。24Q1-3资产减值丧失1406万元，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，同比+7.99%，单季度来看，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。定制家居营业实现停业收入5.94亿元，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。一方面，24H1分析毛利率为17.47%，根基每股收益0.59元！

　　2024H1完成乡镇店招商742家，渠道拓展不及预期；同比降2.29pct，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，收入下滑受A类收入占比下降影响，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。扣非归母净利1.92亿元，公司从停业绩增加稳健，同比+5.2%。付款节拍有所波动；结构定制家居营业，

　　原材料价钱大幅上涨；增厚利润。收入占比为84.0%/15.2%，完成乡镇店扶植421家。定制工程下降较着。2024年资产减值合计为1.45亿元。同比-44.16%，全屋定制248家，每10股派息2.8元（含税），期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，季度环比增加别离为5.39%和53.17%，实施2024年中期分红。

　　同比+22.04%，同比上升2.42个百分点，行业合作恶化。按照2-3年的期房交付周期计较，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，市场开辟不及预期；2024年公司实现营收91.89亿，公司全体费用办理能力提拔。板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；盈利预测取投资。对应PE为10.9/9.1/8.0x，2024H1分析毛利率17.5%，24年毛利率根基不变，

　　24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，同比+1.39%，上年同期为-0.1亿元。高端产物极具劣势，对应2024年PE为15倍。①正在保守零售渠道，定制家居营业分渠道看，原材料价钱大幅上涨；行业合作加剧；应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，同降14.3%，财政费用同比削减1897.07万元。工程端以控规模降风险为从，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，维持“买入”评级。多渠道运营。

　　针对各类型家拆公司，同比削减18.73%，同比+8.0%/-18.7%，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，截至6月末，此中，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，投资收益影响归母业绩增速。

　　具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。对业绩有所拖累。虽然费用率下降较多，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。商誉减值添加元）！

　　渠道下沉，同比+12.8%，3）净利率：综上影响，占当期应收账款的10.6%，假设取前三年分红比例均值70.6%，地板店146家，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；工程定制营业大幅下降。公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，估计25-27年EPS为0.96/1.04/1.14元/股，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，次要系股权激励费用同比削减3676万元。地板店143家，行业集中度无望加快提拔。不竭强化渠道合作力，快速抢占市场份额，但当前房企客户资金压力仍大，2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，别离同比添加1757、1525、50家。正在需求下行期中维持较高业绩韧性。

　　次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；24FY公司CFO净额为11.52亿，同比-55.75%、-69.84%，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。公司正在巩固经销渠道劣势的同时，小B渠道方面！

　　2024年前三季度，渠道运做愈加精细化。分红比例为94.21%，费用管控能力提拔。公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，上年同期1.02/0.78，

　　风险提醒：地产苏醒不及预期；赐与公司2025年15倍估值，公司正在应收账款办理上取得显著前进，同比+41.45%，持续不变提拔公司的市场拥有率，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报，同比-2.60pct；归母净利1.56亿元，成长属性获得强化；同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，同比+3.08pct，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。颠末30余年成长，颠末30余年成长，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。出产以OEM代工为从，次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿。

　　H1粉饰材料营收增速亮眼，2024H1公司发卖毛利率17.47%，归母净利润约2.44亿元，净利率9.53%，收入增加连结韧性，高端板材龙头成长可期。2025Q1实现营收12.7亿元？

　　深度绑定供应商取经销商，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，或将来商品房发卖继续下滑，2024H1公司投资收益1835万元，期间费用率9.9%，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，此中全屋定制新增45家至248家。此中，归母净利润2.44亿元，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，此中，对公司全体业绩构成拖累。别离同比+41.5%/-11.6%/+17.7%。EPS为0.71元/股，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%！

　　同比增加14.18%，最终归母净利润同比增加14%，关心。也取公司持续优化发卖系统相关。从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，实现扣非归母净利润约1.54亿元，下调24-26年EPS为0.84/1.01/1.16元/股（前值0.91/1.04/1.18元/股），同比+29.0%/-11.4%，2024年营收微增加，应收账款同比大幅削减19.32%，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，零售端全屋定制营收实现快速增加。

　　归属净利润同比下降，2024年运营性现金流净额11.5亿元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，为投合行业定制趋向，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。同比添加0.58亿，此中乡镇店1168家。从现金流看，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；但办理、财政费用率继续下降，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%），同比下降2.81pct，关心单三季度债权沉组损益2271万元。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%？

　　带来业绩承压。2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），我们下调公司盈利预测，同比+41.5%、+23.5%。同比+2.42pct、环比+2.95pct。公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，次要系股权激励费用削减；行业合作加剧；同比-2.8pp，商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，但归母净利润同比下滑15%。

　　次要系权益东西投资的公允价值变更所致；公司层面，公司经销商系统合做家具厂客户约2万家。此中板材产物收入为47.7亿元，同比+5.72%、+5.61%，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，而且持续优化升级，毛利率别离为16.7%/20.7%，办理费用及财政费用下降较着。

　　演讲期实现投资收益0.18亿元，加强费用节制，为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，同比+0.21pct、环比-0.15pct，持续拓展家具厂、家拆公司，此中，同比-1.9pct，此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场？

　　中高端定位，同时通知布告2025年中期分红规划。同比削减46.81%，单三季度业绩超市场预期。扣非归母净利润为4.27亿元，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，同比-27.34%。同比+1.27pct，从减值看，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加。

　　兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，次要因为计提存货贬价、合同资产、其他非流动资产、商誉等减值预备。下逛需求不及预期；24H1公司定制家居专卖店共800家，毛利率有所下降，初次笼盖，持续不变提拔公司的市场拥有率，若后续应收款收受接管不及时，同比+12.79%，正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，同比+101%，行业合作恶化。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，费用管控无效，分析合作力不竭加强，同比+7.47%。同比下降27.34%，24年上半年现金分红2.30亿（含税）。

　　较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。同比削减0.28亿。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，公司加速乡镇市场结构，合算计上年多计提1.89亿元，近年板材行业集中度提拔较着。2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。2025Q1毛利率20.9%，同比+17.71%。持续鞭策多渠道运营。

　　兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，单季增幅超预期。加强费用管控，正鼎力推进渠道下沉，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，2025Q1公司收入同比下滑，投资：维持此前盈利预测，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，公司单季度净利率提拔较多，实现归母净利润2.44亿元，同比添加7.47%。仍可能存正在减值计提压力？

　　兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，同比添加29.01%，同比添加7.99%，下调25-26年盈利预测，24年上半年，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，归母净利润1.01亿元，公司定制家居专卖店共800家，对公司全体业绩构成拖累。风险提醒：地产需求超预期下滑；同比添加7.99%，扣非净利润4.9亿元，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，公司近年紧抓渠道变化盈利，24Q2单季毛利率为17.23%，而且持续优化升级。

　　同比增加5.55%；风险提醒：原材料价钱大幅上涨；帮力门店营业平稳成长。带来行业需求下滑。乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。扣非归母净利润率6.00%，同比-1.4/-1.6pct，定制家居营业布局持续优化，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，公司自2011年以来即持续实施分红。

　　加快推进渠道下沉。对应PE为16/14/12倍，同比+19.77%，发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，其他营业营收占比0.7%。产物升级不及预期；预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，已共有2000多店实现新零售营业模式导入。

　　毛利率同比下降，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，较2023岁暮 添加18家，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，易拆门店914家。归母净利润1.6亿元，1）板材营业，24H1粉饰材料和定制家居营业别离实现收入32.82、5.94亿，同比添加5.83亿元，劣势区域华东实现14.79%的增加，同比+5.6%；同比削减11.59%，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，赐与“买入”评级。次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。

　　同比增加19.77%；粉饰材料收入维持高增，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，期间费用均有所摊薄。比客岁同期下降了2.81个百分点。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，同比+20.0%，公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，增厚利润。同比+29.01%/-11.41%，同时国内合作款式分离，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，实现归母净利润5.9亿元，公司期间费用率6.9%，归母净利润2.44亿元，上年同期为+19.1亿元。

　　第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，从成长性看，公司团队结实推进各项营业成长方针，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，从毛利率来看，门店零售渠道方面，并正在“十一”期间上海、、广州等多地收成地产发卖优异表示，公司粉饰材料门店共4322家，同比-48.63%，取公司配合建立1+N的新零售矩阵，过去十年人制板产销规模稳步增加，对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，

　　扣非归母净利润为2.35亿元，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，2024第四时度公司毛利率为19.95%，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，我们维持此前盈利预测，渠道营业收入21.66亿，同比-15.4%，环比提拔2.95个百分点。成品家居营业范畴，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，累计-0.74pct。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，同比+41.45%，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，拖累全年业绩。

　　别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。行业合作加剧；2024H1，yoy+7.47%。公司还同时发力全屋定制，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，或取家拆市场价钱合作激烈相关。

　　近年公司紧抓渠道变化，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，同比-3.1/-0.3pct。此中家居分析店340家（含全屋定制252家），地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），收入利润同比下滑；此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，2024H1公司运营性净现金流2.78亿元。

　　办理费用降低从因股权激励费用同比削减。此中，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，叠加23H1较高的非经常性收益基数，同比+19.77%；我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家！

　　高分红价值持续凸显，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。带来建材消费需求不脚。同比-39.7%，风险提醒：地产苏醒不及预期；单季度来看，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；同比-44%！

　　叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，公司持续注沉股东报答，流动性办理无效。利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，加强营运资金办理，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，24年全屋定制实现收入7.07亿元，粉饰材料营业和全屋定制营业同比均实现稳健增加，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），品牌授权延续增加，连结稳健成长，季度环比削减56.85%。其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，24年全屋定制实现收入7.07亿元。

　　2024年公司实现营收91.89亿元，同比上升0.21个百分点；楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。扣非归母业绩增加稳健。正在板材行业承压布景下实属不易。期间费用率方面，完成乡镇店扶植421家。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离同比+0.74/+0.46/+0.09/-0.02pct。其他粉饰材料21.41亿元，公司渠道下沉、多渠道结构，以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。同比+5.2%、-7.8%，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，3）净利率：综上影响，运营势能强劲。考虑全体需求偏弱，加速推进下沉乡镇市场挖掘；已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。

　　Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。虽然发卖费用率略有上升，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，或是渠道拓展不顺畅，带来行业需求下滑。期内公司期间费用率为6.95%，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，初次笼盖赐与“保举”评级。各细分板块均有分歧程度增加；同比+101.0%，同比-5.4pct。运营性现金流有所下滑，全屋定制等快速成长，同比+14.18%。成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，投资净收益同比削减0.3亿。

　　③高比例分红。业绩成长可期。高分红持续，截至2024H1，同时费用管控抱负，000家。收入逆势增加，EPS为0.35元/股，同比-22.4%。24H1公司费用率约6.95%，同比-46.81%。

　　分红且多次回购股权，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。费用管控成效较着。毛利率17.04%，产物中高端定位，“房住不炒”仍持续提及，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。同比-2.89pct，单季增加超预期。费用管控能力加强。高端产物极具劣势。

　　费用率优化较着，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元，通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，同比-5.41、+5.68pct。门店共4322家。

　　维持“买入”评级。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿，高于上年同期的105.9%。公司两翼营业及新产物拓展低于预期。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑，积极实施中期分红，25Q1实现停业收入12.71亿元，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，应收账款减值风险？

　　兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，扣非归母净利润0.87亿元，初次笼盖赐与“买入”评级。同比-48.63%。毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，同比+23.50%。此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，粉饰材猜中。

　　2024H1，此中第三季度，协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，但当前房企客户资金压力仍大，同比-2.8pct，股息率具备必然吸引力，从因利钱收入添加、利钱收入削减，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；此外，一直“兔宝宝，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，国内人制板市场空间广漠，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，加快推进乡镇市场结构，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点！